Nếu lên sàn UPCoM, liệu cổ phiếu Ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB) có thể đóng vai trò dẫn dắt thị trường này?

Trước khi thị trường giao dịch cổ phiếu của công ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) chính thức đi vào hoạt động, SCB là một trong những cái tên được nhắc đến nhiều nhất trong số các doanh nghiệp đăng ký giao dịch đợt đầu. Tuy nhiên, những vấn đề liên quan đến mua bán cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài đã khiến SCB chưa thể hoàn thiện hồ sơ lên UPCoM. Điều này đã làm thất vọng không ít nhà đầu tư. Vậy lý do nào khiến SCB được kỳ vọng đến vậy? Tiền thân là Ngân hàng Quế Đô, được thành lập từ năm 1992, với số vốn điều lệ chỉ 10 tỷ đồng, trải qua nhiều bước thăng trầm, đến cuối năm 2008, SCB đã đạt quy mô tổng tài sản 38.596 tỷ đồng, vốn điều lệ 2.180,683 tỷ đồng. Mục tiêu phát triển của SCB là trở thành một ngân hàng thương mại đa năng, trong đó bán lẻ là trọng tâm. Để đạt được điều đó, SCB đưa ra chiến lược tập trung vào phát triển các dịch vụ ngân hàng, quan tâm đặc biệt đến các dịch vụ ngân hàng điện tử, ngân hàng quốc tế. Hiện có 5 ngân hàng niêm yết trên thị trường giao dịch chính thức, một con số quá nhỏ bé so với tổng số ngân hàng ở Việt Nam. Trong khi đó, các cổ phiếu ngân hàng luôn được coi là các cổ phiếu “vua” và có tính thanh khoản cao nhất trên thị trường. Nếu được niêm yết trên UPCoM, SCB sẽ là ngân hàng đầu tiên hiện diện trên sân chơi này. Giá trị vốn hóa của SCB khoảng 6.188 tỷ đồng - gấp gần 3 lần giá trị vốn hóa của sàn UPCoM. Khi được giao dịch, SCB có thể sẽ đóng vai trò là cố phiếu dẫn dắt trên thị trường UPCoM - tương tự như ACB ở HNX. Kết quả kinh doanh những tháng đầu năm 2009 Kết thúc quý I/2009, tổng tài sản của SCB đạt 39.921 tỷ đồng, tăng 3,4% so với quý IV/2008. Dư nợ tín dụng trên tổng vốn huy động đạt 71,42%, cho vay khách hàng trên tiền gửi khách hàng đạt 93,79%. Chứng khoán đầu tư và chứng khoán kinh doanh tăng nhẹ so với cuối năm 2008. Lợi nhuận trước thuế quý I/2009 đạt 164,887 tỷ đồng, bằng 18,32% kế hoạch năm 2009. Tín dụng vẫn là mảng hoạt động chính của SCB, chiếm tới hơn 61% cơ cấu tổng tài sản; tiếp theo là mảng chứng khoán đầu tư, hơn 11%. Điểm yếu của SCB là hoạt động chưa đa dạng, còn phụ thuộc nhiều vào mảng tín dụng – nơi tiềm ẩn nhiều rủi ro. SCB cũng đầu tư khá nhiều vào các công cụ nợ, chủ yếu là các chứng khoán nợ của các tổ chức trong nước phát hành vào khoảng quý III/2008. SCB nắm giữ trái phiếu do Vincom và CTCP Đầu tư An Đông phát hành, nhằm mục đích phát triển các dự án bất động sản. Trái phiếu của Công ty An Đông có bảo đảm bằng quyền sử dụng đất và bất động sản của công ty, còn của Vincom không có bảo đảm, kỳ hạn 5 năm, lãi suất thả nổi. Trong khoảng 5 năm nữa, nhiều khả năng thị trường bất động sản đã ấm trở lại, nên rủi ro do việc đầu tư vào trái phiếu của các tổ chức này là không lớn. Tổng vốn huy động tại thời điểm cuối quý I/2009 giảm so với cùng kỳ năm 2008, đạt hơn 34.445 tỷ đồng. Nguyên nhân là do khó khăn của thị trường tài chính cộng với lãi suất cơ bản thấp trong quý I khiến việc huy động vốn của các tổ chức tín dụng gặp nhiều khó khăn. Trong những năm trước, so sánh với các ngân hàng có cùng quy mô hay hoạt động, thì SCB thường có tốc độ tăng trưởng nguồn vốn huy động cao nhất. Nếu so với các ngân hàng đang niêm yết thì SCB có hoạt động và cấu trúc khá giống SHB. Tuy nhiên, xét về quy mô, SCB có sự vượt trội so với SHB (tổng tài sản gấp gần 3 lần SHB). EPS và ROE quý I/2009 của SCB lần lượt là 375 VND và 2,83% (con số này của SHB là 303 VND và 2,58%). SCB vừa hé lộ một vài kết quả kinh doanh quý II/2009. Tính đến ngày 30/6/2009, tổng tài sản của SCB đạt 43.325 tỷ đồng, tăng 32,55% so với cùng kỳ năm 2008. Vốn điều lệ bình quân và các quỹ đạt 3.537 tỷ đồng, tăng 70,75% so với cùng kỳ năm 2008. Tổng vốn huy động đạt 37.654 tỷ đồng, tăng 32,16% so với cùng kỳ năm 2008. Dư nợ tín dụng đạt 27.073 tỷ đồng, tăng 28,36% so với cùng kỳ năm 2008. Lợi nhuận trước thuế hơn 380 tỷ đồng, tăng 18,2% so với cùng kỳ năm 2008, nhưng mới đạt 42,22% kế hoạch năm. Triển vọng cuối năm 2009 Trong những tháng còn lại của năm, SCB được kỳ vọng sẽ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận cao hơn, bởi đây là khoảng thời gian để đẩy mạnh tín dụng khi nhu cầu vốn của các doanh nghiệp sản xuất phục vụ dịp lễ, Tết tăng lên. Cuối năm cũng là thời gian tín dụng cá nhân tăng, xuất phát từ nhu cầu mua sắm của người dân. Tuy nhiên, các chính sách hỗ trợ lãi suất, kích cầu phát huy tác dụng đã đẩy dư nợ tín dụng tăng nhanh. Trong 6 tháng đầu năm, dư nợ tín dụng ước tính tăng 17% so với cuối năm trước, trong khi tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống trong năm 2009 được kiểm soát dưới 30%. Điều này đồng nghĩa với việc từ nay đến cuối năm, tốc độ tăng trưởng tín dụng không được phép vượt quá 13%. NHNN cũng đã có các động thái thắt chặt chính sách tiền tệ, kiểm soát cho vay tiêu dùng tại các ngân hàng. Cùng với đó, những nhân tố góp phần tạo nên lợi nhuận cho ngân hàng trong những tháng đầu năm đã phần nào giảm bớt. Kể từ ngày 1/8, mức lãi suất tiền gửi dữ trữ bắt buộc bằng VND áp dụng với các tổ chức tín dụng giảm từ 3,6%/năm xuống còn 1,2%/năm, kéo theo việc giảm lợi nhuận của ngân hàng từ khoản vốn gửi dự trữ bắt buộc tại NHNN. Dự báo giá cổ phiếu SCB Trên cơ sở nhìn nhận về triển vọng của ngành ngân hàng nói chung và SCB nói riêng trong phần còn lại của năm, nhiều khả năng SCB sẽ đạt được kế hoạch lợi nhuận đã đặt ra. Tuy nhiên, để có một cái nhìn đa chiều, phần định giá này sẽ được thực hiện dựa trên hai kịch bản: thận trọng (lợi nhuận 6 tháng còn lại tương đương với 6 tháng đầu năm) và lạc quan (SCB đạt kế hoạch) (xem bảng bên). Mô hình P/E, P/B dựa trên cách nhìn nhận của thị trường về các ngân hàng có cùng quy mô với SCB như Eximbank, MB, MaritimeBank, Habubank. Các mô hình này thể hiện góc nhìn của nhà đầu tư ngắn hạn. Mô hình FCFE (chiết khấu dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu) thích hợp với các nhà đầu tư dài hạn khi có tính đến chất lượng quản trị, những thay đổi cơ bản về phương thức quản lý điều hành. Với mức giá giao dịch hiện tại trên thị trường OTC nằm trong khoảng 15.800 – 17.500 đồng/cổ phiếu, ngay cả với kịch bản thận trọng, việc nắm giữ SCB đều có thể đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư. Đặc biệt, sắp tới, khi được niêm yết trên UPCoM, SCB hứa hẹn sẽ trở thành một blue-chip dẫn dắt thị trường UPCoM, đáp ứng kỳ vọng của các nhà đầu tư đã đặt niềm tin vào ngân hàng này. (*) Bài viết chỉ mang tính chất tham khảo và được cung cấp bởi Công ty cổ phần Chứng khoán Tân Việt (TVSI).